羅志恒系粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

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摘要

4月18日，國家統(tǒng)計局公布一季度GDP和3月消費、投資數(shù)據(jù)。其中，一季度GDP同比增長4.5%，3月社零消費同比增長10.6%，均大幅高于市場預(yù)期。

1、一季度經(jīng)濟恢復(fù)超預(yù)期，從生產(chǎn)端看主要是服務(wù)業(yè)的貢獻，從需求端看主要是消費的貢獻。當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)呈現(xiàn)出明顯的四個不均衡特點：其一，總體數(shù)據(jù)屬于好于結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（耐用消費品等增速低）；其二，宏觀數(shù)據(jù)好于微觀數(shù)據(jù)（企業(yè)利潤、居民收入和財政收入增速低）；其三，服務(wù)業(yè)好于工業(yè)；其四，內(nèi)需好于外需。

2、今年經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)已是市場共識，分歧主要在于經(jīng)濟恢復(fù)的斜率和持續(xù)性。然而在分析月度數(shù)據(jù)時，基數(shù)效應(yīng)會造成嚴重干擾。有三種解讀數(shù)據(jù)的方式，一是直接看今年的當(dāng)月同比，二是使用兩年平均增速，三是將2019年作為基期，使用四年平均增速，但各有優(yōu)缺點。國家統(tǒng)計局在分析時采用的是今年的當(dāng)月同比，反映經(jīng)濟在持續(xù)恢復(fù)。這也與公眾的日常感知相一致，餐飲、住宿、旅游景點等人流明顯增加、價格出現(xiàn)上漲。3月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別為51.9%、65.6%和56.9%，均處于擴張區(qū)間，且建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上升。

3、當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，仍存隱憂，部分指標(biāo)反映出經(jīng)濟恢復(fù)成色不足，仍要下力氣解決總需求不足、微觀主體信心不振的問題。

其一，一季度超預(yù)期中與3月份出口大幅上升有一定關(guān)系，但是在全球經(jīng)濟需求收縮以及韓國、越南等出口大幅負增長的背景下，我國出口能否持續(xù)高增有待進一步觀察。

其二，一季度民間投資同比僅為0.6%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%，制造業(yè)投資增速下行，均反映出民營經(jīng)濟對未來的信心仍不足，穩(wěn)定經(jīng)濟主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。一季度民間投資占固定資產(chǎn)投資總額的比重僅為54.2%，為2010年以來最低點。

其三，耐用品消費仍較低迷，主要是居民資產(chǎn)負債表受損、居民收入增速下行。一季度耐用消費品如汽車、通訊器材、家電音像同比分別為-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民收入實際同比增速為3.8%，低于經(jīng)濟增速的4.5%。

其四，房地產(chǎn)短期形勢在持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險在逐步緩釋，但待售面積同比仍上升，人口見頂回落驅(qū)動房地產(chǎn)中長期下行拐點已至。去年下半年以來我國商品房待售面積同比持續(xù)上升，3月累計同比上升至15.4%，為2016年3月以來最高值。

其五，就業(yè)壓力較大，尤其是青年人群就業(yè)形勢相對較差，這又將反過來制約收入和消費增長。3月16-24歲青年失業(yè)率為19.6%，2019-2022年同期為11.3%、13.3%、13.6%和16.0%。2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計達1158萬人，比去年增加82萬人，進一步加大就業(yè)壓力。

其六，PPI同比連續(xù)6個月負增長，工業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅負增長，營業(yè)收入利潤率和應(yīng)收賬款平均回款期惡化。3月PPI同比-2.5%，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。

4、下階段經(jīng)濟展望

預(yù)計全年經(jīng)濟增速前低后高，季度間受基數(shù)和經(jīng)濟恢復(fù)進程影響將再度大起大落，一季度增長4.5%，二季度在低基數(shù)作用下增速將高于7%，下半年同比在5%以上。

風(fēng)險提示：外部沖擊超預(yù)期、微觀主體信心不振超預(yù)期

正文

一、經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但需注意基數(shù)效應(yīng)對月度數(shù)據(jù)的擾動

一季度GDP同比增長4.5%，明顯高于市場預(yù)期的4%，將有助于全年5%左右增長目標(biāo)的順利達成。今年是中國經(jīng)濟從疫情狀態(tài)切換到正常市場經(jīng)濟的一年，也是動能從外需向內(nèi)需切換的一年。一方面，去年底疫情防控措施優(yōu)化、隨后疫情快速“達峰”并“過峰”，疫情對國內(nèi)生產(chǎn)、消費等的限制迅速解除，經(jīng)濟開啟持續(xù)恢復(fù)進程；另一方面，各項穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)政策舉措靠前發(fā)力，地方政府“開年即開跑、起步即沖刺”，基建投資和重大項目建設(shè)承擔(dān)起“挑大梁”的重任。在1月經(jīng)濟仍受疫情嚴重拖累、以及國際環(huán)境復(fù)雜嚴峻的背景下，一季度取得如此成績實屬不易。

生產(chǎn)端來看，一季度三大產(chǎn)業(yè)同比分別增長3.7%、3.3%和5.4%，對GDP同比的拉動分別為0.15、1.29和3.06個百分點，服務(wù)業(yè)恢復(fù)對經(jīng)濟增長的貢獻率最大，達68.0%；需求端來看，一季度社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、出口金額（美元計價）同比分別增長5.8%、5.1%和0.5%，消費對經(jīng)濟增長貢獻明顯回升，一季度最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率達66.6%。

今年經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)已是市場共識，分歧主要在于經(jīng)濟恢復(fù)的斜率和持續(xù)性。然而在分析月度數(shù)據(jù)時，基數(shù)效應(yīng)會造成嚴重干擾。

如果直接看今年的當(dāng)月同比，3月社零增速為10.6%，較1-2月上升7.1個百分點，看似消費在報復(fù)性恢復(fù)，實際上是因為去年3月社零同比因疫情沖擊而降至-3.5%。

如果使用兩年平均增速，3月社零增速僅為3.3%，較1-2月下降1.8個百分點，看似消費走弱，實際上仍受基數(shù)效應(yīng)干擾，2021年3月社零同比的兩年平均增速為6.3%，較1-2月上升3.2個百分點。

如果將2019年作為基期，使用四年平均增速，3月社零增速為4.8%，較1-2月上升0.7個百分點，表明3月消費增速確實在加快。但是四年平均增速也存在缺陷，其反映的其實是過去四年的累計漲幅，不適合橫向比較。例如，今年服務(wù)消費恢復(fù)要快于商品消費，但3月餐飲收入和商品零售的四年平均增速分別為1.9%和5.1%，反映的其實是疫情以來服務(wù)消費受到的沖擊大于商品消費。

國家統(tǒng)計局在分析時采用的是今年的當(dāng)月同比，反映經(jīng)濟在持續(xù)恢復(fù)。這也與公眾的日常感知相一致，餐飲、住宿、旅游景點等人流明顯增加、價格出現(xiàn)上漲。3月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別為51.9%、65.6%和56.9%，均處于擴張區(qū)間，且建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上升。

二、當(dāng)前經(jīng)濟仍存隱憂，總需求不足、微觀主體信心不振

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但也應(yīng)看到，恢復(fù)進度相對平緩，宏觀總需求不足、微觀市場主體信心不振仍是核心問題。總體上呈現(xiàn)出以下特征：整體數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)較差；宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，微觀問題凸顯；內(nèi)需好于外需；服務(wù)業(yè)好于工業(yè)。部分指標(biāo)反映出經(jīng)濟恢復(fù)成色不足、仍有較大壓力。

第一，耐用品消費仍較低迷，主要是居民資產(chǎn)負債表受損、居民收入增速下行。一季度社會消費品零售總額同比明顯上升，但主要是餐飲消費上升幅度較大，耐用消費品如汽車、通訊器材、家電音像同比分別為-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民人均可支配收入同比增長5.1%，低于5.5%的名義GDP增速；人均可支配收入的中位數(shù)占平均數(shù)的比重為81.8%，較去年同期的82.2%進一步下行，收入分配差距擴大；人均消費支出占可支配收入的比重為62.0%，較去年同期的61.8%略有回升，但仍顯著低于疫情前的65.2%。

第二，一季度民間投資同比僅為0.6%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%，制造業(yè)投資增速下行，均反映出民營經(jīng)濟對未來的信心仍不足，穩(wěn)定經(jīng)濟主要依賴以基建投資為代表的政府和國企投資。一季度民間投資占固定資產(chǎn)投資總額的比重僅為54.2%，為2010年以來最低點。制造業(yè)投資在出口下行、生產(chǎn)上升幅度有限、產(chǎn)能利用率偏低的背景下增速有所下行，從去年全年的9.1%下降至今年一季度的7.0%；財政政策不得不挑大梁，專項債加快發(fā)行，一季度基建投資（廣義）增速仍高達10.8%。

第三，房地產(chǎn)短期形勢在持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險在逐步緩釋，但待售面積同比仍上升，人口見頂回落驅(qū)動房地產(chǎn)中長期下行拐點已至。經(jīng)過一系列房地產(chǎn)政策調(diào)整，一季度房地產(chǎn)銷售、投資同比降幅收窄，3月十大城市、30大中城市成交量呈進一步回升態(tài)勢。但值得注意的是，去年下半年以來我國商品房待售面積同比持續(xù)上升，3月累計同比上升至15.4%，為2016年3月以來最高值。從中長期看，2022年我國人口總量見頂回落，尤其是勞動年齡人口和主力購房人群已回落，意味著房地產(chǎn)市場未來的主要驅(qū)動力量是城鎮(zhèn)化和改善型需求。

第四，就業(yè)形勢嚴峻，尤其是青年人群就業(yè)形勢較差，這又將反過來制約收入和消費增長。3月16-24歲青年失業(yè)率為19.6%，2019-2022年同期為11.3%、13.3%、13.6%和16.0%。2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計達1158萬人，比去年增加82萬人，進一步加大就業(yè)壓力。

第五，PPI同比連續(xù)6個月負增長，工業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤大幅負增長，營業(yè)收入利潤率和應(yīng)收賬款平均回款期惡化。3月PPI同比-2.5%，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。從1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤看，制造業(yè)、外資及港臺資負增長幅度較大，分別達到-32.6%和-35.7%。從行業(yè)看，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、石油煤炭加工、化學(xué)原料加工、造紙、紡織利潤同比分別為-151.1%、-57.2%、-111.3%、-56.6%、-52.3%和-37.1%。同時，汽車制造業(yè)和計算機等電子設(shè)備利潤同比為-41.7%和-77.1%。此外，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率為4.6%，低于2021和2022年同期的6.6%和6%；應(yīng)收賬款增速高于收入增速，平均賬款回收周期為66天，高于2021和2022年同期的57.9天和58.3天。

第六，3月出口增速超預(yù)期回升至14.8%，但可持續(xù)性存疑。若今年出口月環(huán)比持平于季節(jié)性，年度出口預(yù)計將負增長6%左右。其一，全球經(jīng)濟低迷引起貿(mào)易總量萎縮、出口訂單不足。IMF預(yù)測，2023年全球經(jīng)濟預(yù)計增長2.8%，比去年增速明顯回落；WTO預(yù)測，2023年全球商品貿(mào)易量增長1.7%，明顯低于去年。其二，美聯(lián)儲加息衍生金融風(fēng)險，加大對美出口下行壓力。其三，全球高通脹趨于緩和，價格因素對出口的貢獻減弱。其四，供應(yīng)鏈去中國化延續(xù)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加劇出口競爭壓力。節(jié)奏上，今年出口同比可能呈現(xiàn)前高后低的走勢。國內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)的紅利以及去年3-4月疫情干擾帶來的低基數(shù)，預(yù)計二季度出口同比的數(shù)據(jù)表現(xiàn)會偏強；三季度伴隨歐美需求走向衰退，中國出口壓力顯現(xiàn)；而去年四季度基數(shù)相對較低，出口同比或?qū)⒃俣确磸?，即全年呈現(xiàn)出N型走勢。

三、下階段經(jīng)濟展望及政策建議

預(yù)計全年經(jīng)濟增速前低后高，季度間受基數(shù)和經(jīng)濟恢復(fù)進程影響將再度大起大落，一季度增長4.5%，二季度在低基數(shù)作用下增速將高于7%，下半年同比在5%以上。但經(jīng)濟恢復(fù)仍面臨較大不確定性，取決于疫情是否反復(fù)、房地產(chǎn)是否企穩(wěn)、外部沖擊和政策力度。其中，疫情不可控；房地產(chǎn)和財政貨幣政策屬于內(nèi)部力量，總體在助力經(jīng)濟；外部沖擊或成今年經(jīng)濟沖擊的最大變數(shù)。要繼續(xù)做好穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)工作。

第一，擴大總需求，擴大投資和消費，做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作。其一是繼續(xù)加快專項債發(fā)行和使用，盡快形成實物工作量；其二是由中央和地方實行分區(qū)域按比例發(fā)放對于受沖擊行業(yè)的消費券，刺激消費，幫助部分出口企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷；其三是擴大消費場景，延長夜間經(jīng)濟、早間經(jīng)濟等消費場景；其四，當(dāng)前我國對美出口大幅下降，但對東盟和一帶一路沿線國家和地區(qū)出口上升，有必要進一步鞏固與該部分地區(qū)的合作優(yōu)勢；其五，支持跨境電商、海外倉等外貿(mào)新業(yè)態(tài)做大做強，發(fā)展數(shù)字貿(mào)易，支持企業(yè)加快重點市場的海外倉布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，鼓勵傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)和物流企業(yè)參與海外倉建設(shè)，支持海外倉企業(yè)對接國內(nèi)外電商平臺。

第二，盡快穩(wěn)定宏觀稅負，減稅降費要從數(shù)量規(guī)模型轉(zhuǎn)向效率效果型，經(jīng)濟下行期的財政政策宜以支出政策為主而非收入政策。

第三，從激勵機制、政策、法治和理論上解決微觀主體的積極性不高、信心不振的問題，這是治本之策。當(dāng)前宏觀形勢上的問題歸結(jié)到微觀就是“微觀主體避險化”，要從根本上解決。其一，我國已從單一GDP進入到多元目標(biāo)治理體系，但多元目標(biāo)導(dǎo)致地方政府被問責(zé)概率更高，地方政府行為避險，當(dāng)前地方政府面臨“想干事但怕被問責(zé)”的情形。要進一步重塑中央對地方的激勵機制，在反腐、問責(zé)的同時增加包容、盡職免責(zé)的案例和機制。其二，企業(yè)行為避險，既是經(jīng)濟下行期的主動收縮，但同時也與輿論、政策環(huán)境有關(guān)。要從輿論上為民企、外資正名；要實現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，避免運動式監(jiān)管和運動式送溫暖，監(jiān)管在法治的框架內(nèi)進行；要實現(xiàn)重大理論創(chuàng)新和突破，講清楚社會主義與私有制的關(guān)系，講清楚“共同富裕并不必然需要通過所有制革命實現(xiàn)”。