8月22日，恒順醋業(yè)發(fā)布《半年度報(bào)告》，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.83億元(其中調(diào)味品收入10.89億元)，同比增長14.26%(+9.29%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長0.91%;基本EPS0.1288元/股，同比增長1.90%。

二季度整體來看受到疫情一定程度的影響，疊加原料成本上升因素，環(huán)比降速。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收6.11億元，同比增長18.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5067萬元，同比增長3.55%;銷售毛利率/凈利率分別為33.21%/8.01%，同比-3.75/-1.3pct;銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.56%/4.33%/2.93%/0.09%，同比+0.33/-1.85/-0.87/+0.12pct。分品類：上半年，食醋類(含白醋)實(shí)現(xiàn)收入7.18億元，同比增長0.14%，其中Q2收入3.64億元，同比減少5.49%;料酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.75億元，較上年同期增長16.27%，其中Q2收入0.68億元，同比增長14.39%。上半年食醋毛利率41.13%，同減0.36pct;料酒毛利率27.65%，同減1.72pct。分區(qū)域：二季度受到疫情擾動，所有區(qū)域環(huán)比增速均有下降，但得益于一季度的良好表現(xiàn)，上半年整體維持增長。相比之下，體量最小的華北大區(qū)(3304萬元)增速最快，同比增長14.24%;體量最大的華東大區(qū)(2.72億元)同比增長5.98%;西部大區(qū)二季度(4623萬元)出現(xiàn)下滑，同比減少6.76%。分渠道：二季度分銷/直銷收入分別為4.92億元/3823萬元，同比+8.70%/-29.41%;線上/線下銷售收入分別為6303萬元/4.68億元，同比+16.64%/+3.20%。

公司內(nèi)部積極因素正在累積，產(chǎn)品需求剛性較強(qiáng)，市場格局尚分散，提升空間廣闊，勢能有望隨消費(fèi)回暖顯現(xiàn)。1)產(chǎn)品上，一方面，定期梳理現(xiàn)有產(chǎn)品，淘汰老化、低毛利、競爭力不強(qiáng)的產(chǎn)品，另一方面，積極拓展新產(chǎn)品，復(fù)合調(diào)味料、油醋汁、蠔汁醬油、“酸甜抱抱”輕醋氣泡水等新品穩(wěn)步增長。2)渠道上，一是全國化布局進(jìn)程加速。上半年華東地區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健，華南、西南等地區(qū)增長提速，增加經(jīng)銷商151家。二是市場結(jié)構(gòu)趨于合理均衡。外圍市場拓展成效逐步顯現(xiàn)，市場分布不均衡狀況進(jìn)一步改善，華東大區(qū)上半年增加經(jīng)銷商60家，各大區(qū)數(shù)量差距縮小。3)管理上，強(qiáng)化集團(tuán)管控、財(cái)務(wù)管控、項(xiàng)目管控，同時(shí)圍繞“節(jié)降成本和費(fèi)用、提高效率和效益”的目標(biāo)，一方面向制度借力，另一方面深化內(nèi)部挖潛，實(shí)現(xiàn)降本增效。4)改革上，公司去年完成了董事會換屆并引入了外部人才，并完成了股份回購擬作激勵，2022年是實(shí)施“十四五”規(guī)劃關(guān)鍵之年，也是落實(shí)國企改革三年行動的攻堅(jiān)收官之年，期待更多積極信號。5)定增項(xiàng)目獲批，募集資金將用于食醋、料酒、復(fù)合調(diào)味料等品的建設(shè)和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，有望長期受益行業(yè)集中度提升。今年6月，公司設(shè)立全資子公司江蘇恒順復(fù)合調(diào)味品有限責(zé)任公司。

投資建議：公司是食醋行業(yè)龍頭企業(yè)，食醋生產(chǎn)和銷售穩(wěn)居全國第一。我國調(diào)味品市場持續(xù)擴(kuò)容，但集中度尚低，公司在“醋、酒、醬”的戰(zhàn)略聚焦下，有望通過提高占有率+跨品類發(fā)展持續(xù)收益行業(yè)集中度提升趨勢。預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.16、0.23、0.26元，對應(yīng)PE分別為71.7X、51.7X、44.1X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格上升、營業(yè)成本增加;公司渠道全國化布局不及預(yù)期;食品安全問題等。