三環(huán)集團(tuán)發(fā)布2022年半年度報告：2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.94億元，同比增長0.62%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.39億元，同比減少12.94%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.09億元，同比減少17.32%。

元件業(yè)務(wù)受消費(fèi)電子需求疲軟影響較大，半導(dǎo)體部件增速較快

2022年上半年，在國內(nèi)疫情反復(fù)及消費(fèi)電子行業(yè)整體需求放緩的背景下，疊加下游廠商去庫存的影響，公司以MLCC為主的元件業(yè)務(wù)受到較大影響。單季度看，22Q2公司實(shí)現(xiàn)營收14.92億元(同比-4.76%，環(huán)比+6.42%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元(同比-25.02%，環(huán)比-11.24%)。分業(yè)務(wù)看，22H1公司在電子元件及材料/通信部件/半導(dǎo)體部件營收分別為8.27/8.25/6.22億元，同比-18.79%/-0.37%/+22.71%，其中通信部件業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定，半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)受益于5G、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車及汽車智能化的需求拉動實(shí)現(xiàn)快速增長，營收占比從21H1的17.62%提升至21.49%。盈利能力方面，22H1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率、凈利率分別為47.00%、32.50%，毛利率下行主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)占比提升所致，其中公司在電子元件及材料/通信部件/半導(dǎo)體部件毛利率分別為54.01%/51.88%/31.60%，各類產(chǎn)品毛利率相對穩(wěn)定。費(fèi)用方面，22H1公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.86%/7.03%/-2.58%。

消費(fèi)類MLCC需求持續(xù)疲弱，靜待需求回暖價格回升

據(jù)TrendForce統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，21Q1-22Q1期間消費(fèi)類MLCC全年價格平均下跌5-10%不等，部分低階消費(fèi)類MLCC價格甚至已觸及材料成本。但由于疫情、高通脹及地緣政治沖突短期內(nèi)無法徹底消除，以手機(jī)、筆電、平板為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品需求仍處于疲軟態(tài)勢。目前MLCC各尺寸平均庫存水位達(dá)90天以上，TrendForce預(yù)估下半年消費(fèi)類MLCC價格平均恐再降3-6%。車規(guī)級、工業(yè)級MLCC價格相對穩(wěn)定。

逆勢加大研發(fā)投入，平臺型企業(yè)優(yōu)勢盡顯

在貿(mào)易摩擦與全球疫情反復(fù)的大背景下，電子元件供應(yīng)鏈加速往國內(nèi)轉(zhuǎn)移，推動電子元件市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年全球MLCC市場規(guī)模同比增長11.1%至1017億元，中國大陸廠商市場份額僅6%，國產(chǎn)替代市場廣闊。長期來看5G通訊、手機(jī)高端化、新能源產(chǎn)業(yè)仍將拉動MLCC需求，預(yù)計到2025年將達(dá)到1490億元，五年復(fù)合增長率達(dá)7.9%。雖受外部環(huán)境影響導(dǎo)致22H1業(yè)績承壓，但公司仍保持研發(fā)高投入，上半年研發(fā)投入2.37億元，同比大幅增長60.59%。公司充分發(fā)揮平臺型企業(yè)優(yōu)勢，在光纖連接器陶瓷插芯、氧化鋁陶瓷基板、陶瓷基體等產(chǎn)銷量均居全球前列的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大電子元件及材料、半導(dǎo)體部件的研發(fā)生產(chǎn)，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

盈利預(yù)測

我們認(rèn)為公司短期受消費(fèi)電子需求疲軟的影響，以MLCC為主的電子元件及材料業(yè)務(wù)承受較大壓力，長期來看MLCC進(jìn)口替代勢在必行。公司作為國內(nèi)電子陶瓷行業(yè)平臺型龍頭企業(yè)，將充分受益于5G建設(shè)與MLCC、陶瓷封裝基座等擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，實(shí)現(xiàn)長期成長。預(yù)測公司2022-2024年收入分別為66.70、81.70、98.17億元，EPS分別為1.02、1.30、1.58元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27、21、17倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

被動元器件價格下跌風(fēng)險;市場競爭加劇風(fēng)險;下游需求不及預(yù)期風(fēng)險;擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險;匯率波動風(fēng)險。